云CSP产业变化更新

❶事件催化：1）阿里巴巴在1QFY27Preview云业务增长超预期（45% vs. 40%），后续几个季度有望延续加速趋势；利润率11-12%环比同比改善（超预期1pct），系高毛利MaaS占比提升&平头哥自研芯片驱动；2）Cloudflare昨晚推出一个名为 Monetization Gateway（变现网关）的新引擎，能够让Cloudflare客户能对自己保护下的任何数字资源（网页、数据集、API等）进行收费，这是对“agent-first Internet”的重要基建改造。

❷我们认为市场低估了云计算两个正在发生了产业变化：1）MaaS的盈利能力十分可观，无论是我们此前调研头部模型公司/云厂的推理云服务还是Meta进军云业务的动机都在佐证，阿里的本次Preview是再一次确认MaaS业务的margin、2）随着GLM为代表的开源模型的崛起，开源模型产生的收入占比有望继续提升，而CSP的云业务是开源模型经济的核心受益者。未来随着DeepSeek、Kimi、MiniMax等模型公司相继推出优质开源模型，这一趋势有望延续。

❸CSP自身我们也正看到一些积极变化：1）CSP是FDE的核心实施者。 AWS和Azure总计35亿美金的FDE组织和人才投入能释放模型和Agent的行业落地红利，且天然会把客户的Infra架构导向AWS或Azure的自有云服务、2）国产CSP的桌面智能体能发挥数据和业务飞轮价值：腾讯workbuddy和阿里Qoderwork正在逐渐替换Codex和Claude Code，进一步带动CSP的AI应用和token收入，且高质量的数据和业务将驱动自有模型的迭代飞轮。

❹边缘加速&安全厂商的重要性正在提升：为了进一步增加Agent和模型的分发效率，以Cloudflare/Akamai/国内CSP/网宿/Ucloud/七牛为代表的边缘CDN/云安全厂商承载了新的AI增长空间和商业潜力（如前述的 Monetization Gateway），依托全球更广范围的节点覆盖和安全服务的高销毛有望逐渐摆脱传统CDN的历史负担。

DJN/Colin

智谱专家交流要点-20260708
 
算力采购情况：智谱2026年算力整体算力预计订单规模在200亿左右，2027年预计会签300-400亿。目前公司签长单框架协议的有三家，行云科技约55亿，协创数据约40亿，宏景科技30亿。公司A股上市后还会有资金去进一步支撑采购的扩张。
 
租赁成本与交付：8卡H200月租10–12万（市场直租14万），8卡B300长单约18万，目前公司争取把H200长单压到8–10万左右。交付端：B300行云已交付、宏景下半年到货，现阶段高性能卡供应整体偏紧。
 
盈利与增长情况：当前公司毛利率约40%，目标2026年底提至50–60%，靠专家模型/长上下文优化+单位算力token产出提升20–30%+增加高端算力实现毛利的提升。单台8卡B300月售token净收入约100万；国产卡毛利仅20–30%，性能部分不及A100。
收入端环比增速约30%，ARR目标10亿美金已达成40–45亿人民币，4月单月API收入4–5亿，算力充足下年底单月可达7–8亿，核心瓶颈是算力不足，高端卡盈利性较好，租高端卡的意愿强。
 
Token分成情况：2026年6月新提出：合作方自担服务器成本、无固定租金，按token产出分成——单台B300按七折分佣月收入约60万，投入比较大，目前还没有落地的合作伙伴。